1. Le capital-risque européen en forme de K : le rapport Antler sur les fondateurs, entre fusées et goulet d’étranglement en série A
Antler, le gérant de capital-risque d’amorçage fondé à Singapour en 2017 (environ 1 Md$ d’actifs sous gestion en 2024, plus de 2 000 start-ups financées, 27 villes), publie son European Founder Report 2026 (recherche conduite en août sur 209 licornes européennes, 551 fondateurs de licornes, 4 129 fondateurs de série A et 81 055 tours de financement depuis 2000). Le constat tient en une phrase de l’auteur, Christoph Klink : « Il n’y a jamais eu de meilleur moment pour être fondateur en Europe. Il n’y a jamais eu de moment plus difficile. » D’un côté, 33 licornes créées depuis 2020 ont atteint le milliard en deux ans en moyenne (14 recensées en 2025), avec les plus gros tours d’amorçage jamais levés en Europe — Ineffable Intelligence, 1,1 Md$ en avril 2026 ; Advanced Machine Intelligence, 1,03 Md$ en mars — et 43 % de ces sociétés à Londres. De l’autre, le taux de conversion des sociétés financées en amorçage vers une série A dans les trois ans, de 23,3 % en moyenne sur 2008-2019, est tombé à 20 % pour la cohorte 2021, 13 % pour 2022 et 9 % pour 2023 ; depuis le pic de 2021, le nombre de nouveaux fondateurs a crû de 54 % quand le nombre de tours d’amorçage reculait de 41 % et celui des séries A de 45 %. Le nombre d’investisseurs institutionnels actifs (au moins trois opérations par an) a chuté de 42 % en amorçage et de 45 % en série A depuis 2022. Antler chiffre le rattrapage : 1,89 Md$ pour ramener la cohorte 2022 au taux de conversion historique en série A, soit 172 séries A supplémentaires ; 378 M$ de plus pour combler en amont le déficit de passage de pré-amorçage à amorçage, soit 182 tours d’amorçage supplémentaires ; et 466 M$ encore pour les 42 séries A que ces 182 sociétés produiraient à leur tour — soit 2,74 Md$ pour réparer l’ensemble de l’entonnoir, 10 % de ce que les 33 « rocketships » ont levé au total. Les données PitchBook sur le premier semestre 2026 racontent la même concentration par l’autre bout : 44 Md€ investis en Europe, l’IA à 60,3 % de la valeur (37,9 % en 2025) et les tours de plus de 100 M€ à plus de la moitié de la valeur du deuxième trimestre.
Sources : Antler (European Founder Report 2026), PitchBook (capital-risque européen).
📖 Pour aller plus loin : « 30. VC contre Buyout : le match américain en cinq rounds »
2. Un marché contrasté
Morgan Stanley Capital Partners, la branche de Private Equity mid-market de Morgan Stanley Investment Management, publie en septembre une note intitulée « A New Era for Middle Market Private Equity », dont les données, tirées de PitchBook (États-Unis seulement), dessinent un marché qui ne pardonne plus. La note ne définit pas le middle market ; pour son propre compte, Morgan Stanley Capital Partners cible des sociétés valorisées de 200 à 800 M$, dégageant 15 à 60 M$ d’EBITDA. Le périmètre des chiffres est l’ensemble des fonds de buyout américains, tous segments de taille confondus (données PitchBook au 31 décembre 2025 pour le dry powder et les distributions, au 30 juin 2026 pour les durées de détention). Sur ce périmètre, plus de 600 Md$ de dry powder, soit environ 55 % du total, dorment dans des fonds de plus de deux ans — un record — et le stock de sociétés invendues dépasse 30 000. Les distributions suivent : la médiane des fonds 2006-2019 avait rendu 0,45x du capital appelé (DPI, distributions rapportées aux montants versés) à cinq ans et plus de 1,0x à huit ans ; les fonds 2020 n’en sont qu’à 0,27x à cinq ans, et les fonds 2021 à 0,07x à quatre ans, moins d’un tiers du rythme historique. Les closings de fonds ont reculé de près de 40 % depuis 2022. Sur les sorties, les données MSCI Private Assets citées par la note montrent le basculement du modèle : la croissance du chiffre d’affaires et des marges explique environ 80 % du multiple de sortie des cessions 2022-2025, contre 55 % pour 2015-2019, et la contribution de l’expansion des multiples est tombée de 0,95x à 0,49x. Morgan Stanley en tire une règle de trois : à levier constant, une opération doit aujourd’hui « délivrer environ le double de croissance des résultats pour produire le même MOIC » qu’avant la hausse des taux.
Le croisement avec Bain & Company (rapport de mi-année, juin 2026, périmètre mondial) confirmait l’ordre de grandeur : environ 33 000 sociétés invendues, des distributions rapportées à la valeur des portefeuilles au plus bas depuis quatre ans, et une formule, « 12 is the new 5 » — les opérations exigent désormais 10 à 12 % de croissance annuelle d’EBITDA pour le rendement qu’apportaient 5 % auparavant.
Dans ce marché, la reprise des levées ne profite qu’aux gérants jugés experts. Selon PitchBook (23 septembre), les fonds de Private Equity spécialisés en technologie ont levé 31,3 Md$ au troisième trimestre sur 17 véhicules, après un premier semestre à 24,7 Md$ dans le monde, en recul de 70 % sur un an ; deux maisons concentrent plus de 80 % du trimestre — Francisco Partners (fonds VIII à 16,4 Md$ et Agility IV à 4,6 Md$, bouclés en huit mois au-delà de leurs objectifs) et PSG Equity (fonds III à 4,4 Md€, hard cap dépassé, contre 2,6 Md€ pour son prédécesseur). Gabrielle Joseph (Rede Partners, agent de placement londonien) : « Les GPs perçus comme de vrais experts sont avantagés. Ceux dont l’expertise n’est pas établie affrontent des conditions plus dures. »
Les grandes plateformes ajustent leur offre plutôt que leur ambition : Blackstone vise 8,5 Md$ pour son nouveau fonds de transition énergétique, contre 5,58 Md$ pour le précédent bouclé en février 2025 (PEI, 23 septembre) ; Carlyle, par la voix de Steve Wise, co-responsable du Private Equity Amériques, dit privilégier les carve-outs — l’achat de divisions détachées de grands groupes — dans l’industrie, la défense et la santé (PEI, 24 septembre) ; et Ardian (200 Md$ d’actifs) lance une gamme small cap adossée à son équipe Expansion, à rebours de l’inflation des tailles de fonds (CFNEWS, 21 septembre).
Sources : Morgan Stanley Capital Partners (« A New Era for Middle Market Private Equity », septembre 2026), Bain & Company (Midyear PE Report 2026), PitchBook (levées tech PE), PEI (Blackstone), PEI (Carlyle), CFNEWS (Ardian).
📖 Pour aller plus loin : « 26. Le Private Equity : une classe d’actif à maturité »
3. Elizabeth Warren redépose le Stop Wall Street Looting Act : quatrième tentative en sept ans, et un débat qui devient public
Le 24 septembre, Elizabeth Warren, sénatrice démocrate du Massachusetts et chef de file de la minorité à la commission bancaire du Sénat, a redéposé le Stop Wall Street Looting Act, avec six sénateurs (dont Bernie Sanders, Tammy Baldwin et Ed Markey) et neuf représentants (dont Pramila Jayapal, Mark Pocan et Alexandria Ocasio-Cortez). Le texte, présenté pour la première fois en 2019, en est à son quatrième dépôt. Sa mécanique, décrite dans le communiqué de la commission : responsabilité des sociétés de gestion et de leurs GPs pour les dettes, condamnations et engagements de retraite des sociétés en portefeuille, les LPs restant hors d’atteinte ; encadrement des extractions de trésorerie — dividendes, cessions-bails d’immobilier (sale-leaseback) et frais de suivi (monitoring fees) — avec la possibilité de requalifier en transferts frauduleux les opérations réalisées chez Steward Health Care, l’exploitant d’hôpitaux tombé en faillite en 2024 ; priorité des créances salariales en cas de faillite doublée, de 10 000 à 20 000 $ par salarié ; transparence obligatoire sur les frais, les rendements et les conditions des prêts ; et interdiction des paiements des programmes fédéraux de santé (Medicare, Medicaid) aux entités ayant vendu leur immobilier à des REITs, les foncières cotées américaines. Forbes (24 septembre) ajoute deux dispositions : l’imposition du carried interest au barème ordinaire de l’impôt sur le revenu, et une obligation de rétention de risque pour les émetteurs de titrisations de dette d’entreprise. La chronique relève que 19 des 35 plus grandes faillites américaines de 2025 (passif supérieur à 1 Md$), soit 54 %, concernaient des sociétés détenues par des fonds.
La sénatrice s’appuie sur un précédent : « Le Congrès a prouvé avec notre loi bipartisane sur le logement que nous pouvons empêcher le Private Equity de dérouler d’industrie en industrie », en référence au 21st Century ROAD to Housing Act, adopté à l’été 2026, qui restreint les achats de maisons individuelles par les grands investisseurs institutionnels. Le communiqué chiffre les actifs du Private Equity à plus de 9 000 Md$ en 2025, contre 4 500 Md$ en 2020. American Banker (24 septembre) juge les chances d’adoption quasi nulles dans le 119e Congrès à majorité républicaine, aucune des versions précédentes n’étant sortie de commission. Le débat, lui, a changé de registre. Le Washington Post lui a répondu le 22 septembre en rappelant qu’un contrôle de qualité existe déjà : le consommateur.
Sources : Commission bancaire du Sénat américain (communiqué), Forbes, American Banker, The Washington Post.
📖 Pour aller plus loin : « 8. Le Private Equity américain sous le feu des critiques »
4. Suite de la semaine dernière — Evergreen : les fonds perpétuels de Private Equity ont doublé en dix-huit mois aux États-Unis, et Blackstone ouvre BXPM aux particuliers hors États-Unis
L’édition précédente notait le quasi-doublement en cinq trimestres des fonds evergreen de Private Equity américains, de 51,3 Md$ fin 2024 à 99,3 Md$ au 31 mars 2026. Le Q3 2026 US Evergreen Fund Landscape, publié le 25 septembre par PitchBook et Morningstar (données agrégées au 15 septembre, documents réglementaires arrêtés au plus tard au 30 juin), confirme la trajectoire de ces fonds perpétuels ouverts à la souscription et au rachat périodiques : les fonds evergreen de Private Equity ont doublé leur actif net entre fin 2024 et la lecture de juin 2026, et les fonds evergreen de capital-risque, environ 3 Md$ en 2024, dépassent 20 Md$, portés selon les auteurs par « des souscriptions solides et l’appréciation des expositions à l’IA et à la technologie ». Le rapport, dont la section « Spotlight » est consacrée à la montée des fonds evergreen de Private Equity, relève que les fonds de PE et de capital-risque « ont affiché des rendements vertigineux sur un an », et que ces résultats ne se limitent pas aux petits véhicules. PitchBook suit désormais les fonds en préparation : plus de 100 véhicules evergreen attendent leur lancement à la mi-septembre, toutes stratégies confondues, le Private Equity y figurant aux côtés des fonds multi-actifs privés qui investissent souvent en détenant d’autres fonds evergreen.
L’offre suit la demande. Le 25 septembre, Private Equity Wire rapporte le lancement par Blackstone du Blackstone Private Markets Fund (BXPM), son premier fonds multi-actifs perpétuel destiné aux particuliers hors États-Unis : ticket minimum de 10 000 $, rachats trimestriels plafonnés à 3 % de l’actif net et non garantis, et environ la moitié du portefeuille en Private Equity — avec des participations dans SpaceX, Anthropic et OpenAI. L’activité de gestion de fortune de Blackstone gère environ 324 Md$ au 30 juin, un quart des actifs du groupe. Le croisement avec Preqin, qui compte les lancements dans le monde et non l’actif net américain, va dans le même sens : 32 fonds evergreen de Private Equity ont été créés en 2025, deuxième stratégie la plus lancée de l’année.
Sources : PitchBook / Morningstar (Q3 2026 US Evergreen Fund Landscape), Private Equity Wire (BXPM), Preqin.
📖 Pour aller plus loin : « 12. Le Private Equity s’ouvre (vraiment) aux particuliers »
5. Europe : le fonds de pension danois PKA engage 6,4 milliards de couronnes dans le non-coté européen, pendant que le Private Equity perd les enchères suisses
Le 23 septembre, PKA, premier fonds de pension danois des professions de santé et du secteur social (500 milliards de couronnes d’actifs, plus de 370 000 affiliés), a annoncé 6,4 milliards de couronnes (environ 860 M€) d’engagements dans des entreprises européennes non cotées, dont 1,5 milliard en capital-risque, via IIP (Institutional Investment Partners), la plateforme qu’il détient avec Lars Larsen Group, propriétaire de JYSK. IIP a levé près de 21 milliards de couronnes en 2026 sur trois fonds et gère 110 milliards. Jon Johnsen, directeur général de PKA : « Nous le faisons d’abord parce que nous pensons que cela peut produire de bons rendements et de bonnes pensions pour nos membres, mais il est aussi important de renforcer l’Europe. » Le communiqué s’appuie sur le rapport Draghi : l’Union européenne attire 5 % du capital-risque mondial, contre 52 % pour les États-Unis. Un fonds de pension qui motive une allocation par la souveraineté, cela ne s’écrivait pas dans un communiqué il y a cinq ans.
Sur le terrain des transactions, le tableau est moins flatteur. Bloomberg (22 septembre) rapporte les propos de Fedor Schulten, responsable de la banque d’investissement de Goldman Sachs à Zurich, devant l’EuropaInstitut : en Suisse, les fonds de Private Equity se retirent de plus en plus des enchères de cession d’entreprises, faute de pouvoir rivaliser avec les acquéreurs industriels — la part du Private Equity dans les fusions-acquisitions suisses est passée sous 20 %, deuxième niveau le plus bas en huit ans, et le taux d’abandon en cours de processus atteint la moitié des sponsors engagés. Les raisons avancées : un levier plus cher, des industriels qui paient en cash ou en titres et extraient des synergies, et des portefeuilles achetés au sommet de 2021 que les fonds répugnent à céder à perte.
Sources : PKA (communiqué, via Ritzau), Bloomberg.
📖 Pour aller plus loin : « 28. Transaction Value 2025 : ce que révèle vraiment le nouveau rapport Invest Europe »
6. Enquête PitchBook sur l’investissement durable : 54 % des répondants n’ont plus d’exclusion formelle de la défense, et 4 % seulement ont abandonné l’ESG
La septième Sustainable Investment Survey de PitchBook, publiée le 23 septembre (272 répondants entre le 25 juin et le 26 juillet, 169 questionnaires complets ; 59 % aux États-Unis, 21 % en Europe ; 29 % de gérants, 8 % seulement d’investisseurs institutionnels), mesure un secteur qui plie sans rompre. Sur la défense, interrogés sur l’évolution de leur approche depuis février 2022, 54 % des 98 répondants concernés déclarent n’avoir aucune exclusion formelle et juger au cas par cas, 32 % excluent les armes controversées comme avant 2022, et une minorité a assoupli ou supprimé d’anciennes exclusions — deux d’entre eux citant « la réglementation » et « les orientations européennes », allusion à la communication de la Commission européenne de 2025 rappelant que le cadre de la finance durable de l’Union est neutre sectoriellement et n’interdit pas l’investissement dans la défense. Sur la communication, 46 % n’ont rien changé à leur message ESG, 13 % l’ont renforcé, 8 % l’ont réduit, le reste l’ayant repositionné ; 4 % des répondants disent avoir cessé d’intégrer les facteurs ESG (5 % en 2025). Sur l’impact, 76 % des 85 investisseurs concernés attendent des rendements de marché, et la part de ceux prêts à accepter un rendement inférieur à celui du marché en contrepartie de l’impact est tombée de 29 % à 15 % en un an — alors que « la perception que l’impact équivaut à des rendements sacrifiés » reste le premier obstacle cité, par 46 % des répondants contre 41 % en 2025.
Deux autres jeux de données permettent de sortir du seul prisme PitchBook. Côté portefeuilles européens, l’ESG KPI Report 2026 d’Invest Europe (quatrième édition, données 2024, 1 206 sociétés de gestion, 4 039 fonds et 8 756 sociétés en portefeuille, soit 27 % d’entreprises de plus que l’édition précédente, portant sur les données 2023) mesure que 21 % des sociétés détenues se sont engagées sur une trajectoire de neutralité carbone et que les femmes occupent 37 % des équivalents temps plein — un chiffre stable, l’association précisant elle-même que l’échantillon ne peut être tenu pour représentatif de toute l’industrie. Côté défense enfin, le mouvement mesuré par PitchBook a un précédent chiffré chez les fonds de pension nordiques : selon European Pensions, le danois PFA a porté ses investissements dans la défense de 793 millions de couronnes en février 2022 à 7,7 milliards en octobre 2025 après révision de sa politique d’exclusion (les armes controversées restant exclues), et l’ensemble des fonds de pension danois ont doublé leurs positions dans le secteur entre 2023 et 2024, d’environ 9 à près de 19 milliards de couronnes. En France, France Invest a tenu le 22 septembre à Paris, avec PwC, sa quinzième conférence annuelle Sustainability, sous le titre « L’heure des choix ? » — stress hydrique, contraintes physiques de l’IA, durabilité et sécurité économique européenne — sans publication de nouvelle statistique sur les sociétés de gestion.
Sources : PitchBook (2026 Sustainable Investment Survey), Invest Europe (ESG KPI Report 2026), European Pensions (PFA), France Invest (conférence Sustainability 2026).
📖 Pour aller plus loin : « 6. Comment le Private Equity peut aider l’Europe à atteindre un effort de défense à 5 % du PIB »
Références de la semaine
Antler — European Founder Report 2026 (Christoph Klink) (août 2026)
PitchBook — European VC funding narrows around a handful of AI bets (2026)
Morgan Stanley Capital Partners — A New Era for Middle Market Private Equity : Five Imperatives (septembre 2026)
Bain & Company — Private Equity Midyear Report 2026 (juin 2026)
PitchBook — Tech PE’s fundraising recovery is leaving tourists behind (23 septembre)
PEI — Blackstone targets $8.5bn for latest energy transition fund (23 septembre)
PEI — Carlyle leans into carve-outs as dealmaking gets more competitive (24 septembre)
CFNEWS — Ardian lance une nouvelle gamme de fonds (21 septembre)
Commission bancaire du Sénat américain — Réintroduction du Stop Wall Street Looting Act (24 septembre)
Forbes — Warren Revives Stop Wall Street Looting Act (Mayra Rodríguez Valladares) (24 septembre)
American Banker — Democrats reintroduce bill to curb private equity (24 septembre)
The Washington Post — Elizabeth Warren’s crusade against private equity ignores the customer (22 septembre)
PitchBook / Morningstar — Q3 2026 US Evergreen Fund Landscape (25 septembre)
Private Equity Wire — Blackstone launches first multi-asset private markets fund for non-US investors (25 septembre)
Preqin — Evergreen funds set off at record-breaking pace in 2026 (2026)
PKA — PKA skyder over 6 milliarder kroner i europæiske vækstvirksomheder (communiqué) (23 septembre)
Bloomberg — Goldman Sachs banker says private equity struggles to compete in Swiss deals (22 septembre)
PitchBook — 2026 Sustainable Investment Survey (23 septembre)
Invest Europe — ESG KPI Report 2026 (2026, données 2024)
European Pensions — PFA boosts defence investments tenfold after exclusion policy revised (2025)
France Invest — 15e conférence annuelle Sustainability, avec PwC (22 septembre)
